アセット・バック証券の歴史的展開

―アメリカ商業銀行を中心に―

アメリカ合衆国では，定期的な返済スケジュールをもつ割賦信用のABSs（アセット・バック証券）において，商業銀行が中心的な役割を果たしている。

1938年に住宅モーゲイジ貸付の流通市場がFNMA（連邦抵当金庫）によって導入され，時代が下った70年に住宅モーゲイジ貸付が証券化されている。代表的なMBSs（モーゲイジ担保証券）のGNMA（政府抵当金庫）保証付きパス・スルー証券である。MBSsの買い手は，売り手にリコース（償還請求）できるのである。住宅モーゲイジ市場において，商業銀行は若干の変動はあるもののシェアを保ち，1982年に連邦関連モーゲイジ・プールに抜かれたが，93年から貯蓄金融機関を上回っている。その結果，モーゲイジ・プールをのぞく金融機関では，銀行がトップになっている。

ターム・ローン（満期１年以上の事業貸付）の流通市場は，1970年代にSBA（中小企業庁）ローンのものが，80年代にSBA保証のない伝統的ローンのものが誕生している。ローン・セールの際に，伝統的なコルレス関係に基づいた古い形のパーティシィペイション（協調融資）もあるが，1980年代のパーティシィペイションは保証・保険なしのビッズ（入札）またはストリップス（分割）の形をとっている。このとき，リコースとノン・リコース（償還請求なし）のような制度慣行的な展開もみられる。

SBAローンの証券化は1980年代後半に始められ，一般に保証部分が証券化されている。商業モーゲイジ貸付の証券化も，RTC（整理信託公社）の活動もあって，1990年代に急増している。

自動車ローンも1980年代後半から証券化され，85−87年には最大のABSsであり，商業銀行が最大の発行者である。このとき，住宅モーゲイジ貸付とターム・ローンにおいて開発された，パーティシィペイション形式，パス・スルー証券，民間の保証やリコースが用いられたのである。

さらに，クレジット・ライン形式のホーム・エクイティ・ローンが，1980年代に急速に発達し，証券化もおこなわれている。同じくクレジット・ライン形式のクレジット・カード・ローンが，1990年代に急増し，証券化されている。このCARDs（certificates of amortizing revolving debts）は1988−91年には最大のABSsになり，商業銀行が最大の発行者である。CARDsには，保証なしのパス・スルー証券，リコースからノン・リコースへの制度的な展開といった特徴がみられる。また，一般的な証券化取引では，クレジット・カード勘定が18％の収益を生むとすると，発行機関が３％を手にするという。この高収益が証券化のインセンティブの一つであろう。

Gorton, B. Gary, and Haubrich, Joseph G. (1990), “The Loan Sales Market,” in George Kaufman, ed., Research in Financial Services, Vol. 2, Greenwich: JAI Press Inc.

Pavel, Christine A. (1986), “Securitization,” Federal Reserve Bank of Chicago, Economic Perspectives, July/August.

証券経済学会第56回全国大会プログラム・報告要旨，14ページ。